新加坡投资者早已耳闻此类警告——人工智能（AI）泡沫即将破裂。
这个假想中的AI泡沫，与AI相关公司股价飙升、投资者热情高涨以及对数据中心近乎狂热的追捧密切相关，常被拿来与1999年“.com”互联网泡沫时期相提并论——当时市场炒作远远超出了企业实际盈利的能力。
这一切始于2022年底OpenAI旗下ChatGPT一夜爆红，并在2025年达到高潮：甲骨文（Oracle）、英伟达（Nvidia）、AMD和亚马逊等公司纷纷承诺投入数十亿美元，以期满足这家初创企业尚未真正落地的巨大需求。
但问题在于：据科技媒体The Information在9月报道（未注明消息来源），OpenAI预计在实现盈利前将烧掉高达1150亿美元（约合1480亿新元）的资金，直到2029年才有现金流入。
一些人认为，这正是典型的泡沫征兆。但也有人提出有力论据，说明当前未必是泡沫。以下是几点关键理由：
- AI正在成为现实叙事
看空者担忧，一旦企业发现缺乏足够动力为这项“闪亮的新技术”付费，全球将陷入数据中心过剩的局面。
但他们忽略了：世界并非仅由企业构成。政府正大力推动互联互通；机器人、自动驾驶巴士与汽车的部署计划已在进行中；消费者则不断要求更便捷的服务与商品，以及海量视频、音乐和游戏内容——所有这些都离不开算力基础设施的支持。
麦肯锡（McKinsey）在2025年发布的《AI现状报告》指出，尽管目前多数企业尚未因AI显著提升利润，也尚未全面整合该技术，但已有68%的企业正在试点、扩展或已完全规模化应用AI。
现实中，营销人员正利用AI全天候生成内容、执行程序化广告投放并获取个性化销售线索；医生则指出，AI在医学影像诊断、预测性分析和运营自动化方面显著减轻了临床医生的职业倦怠，并缩短了患者等待时间。
高盛研究（Goldman Sachs Research）在12月11日的一份报告中预测，未来两年内，AI在整体数据中心市场中的份额将翻倍，从当前水平升至30%，从而蚕食传统计算和云计算工作负载的份额。
该投行高级股票分析师吉姆·施耐德（Jim Schneider）表示：“我们认为，数据中心的使用率在中期内将持续趋紧，之后市场才会逐步宽松。”
简言之，2026年对数据中心的需求将是可持续的。
- 资金依然充裕
OpenAI无疑是这一叙事的核心——其私营估值更多建立在潜力之上，却伴随着治理争议和过高的市场预期。
2025年全年，包括甲骨文云基础设施（Oracle Cloud Infrastructure）、英伟达和AMD在内的科技公司毫不犹豫地与OpenAI签署了总额高达1.3万亿美元的前瞻性合作协议。
批评者称之为“循环交易”：OpenAI的投资者向其注入巨额资金，期望后者再将资金回流用于购买他们的芯片、云服务和数据中心，从而制造“人为营收”。
然而，分析师指出，低利率环境以及这些现金充裕的科技巨头雄厚的财力，正持续为AI初创企业和基础设施项目注入资本。
在即将到来的财年，Meta、Alphabet、微软和亚马逊预计将合计投入超过4000亿美元用于资本支出，主要用于AI基础设施建设。
这些公司拥有强大的财务储备：上一财年，它们合计净利润超过3000亿美元，现金储备总计逾2000亿美元。
以英伟达为例，截至2025财年末，其现金、现金等价物及有价证券总额超过430亿美元，几乎无净负债——足以缓冲任何单一客户（如OpenAI）遭遇困境带来的冲击。
此外，关于加息的担忧也有所缓解。2025年12月，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%–3.75%，这是其当年第三次降息。
美国总统唐纳德·特朗普已表示，他将在2026年提名一位主张“大幅降低利率”的人选接替现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔。考虑到美国中期选举将于2026年11月举行，观察人士普遍预期总统将推动更宽松的货币政策以刺激经济增长。
因此，市场押注是：资金潮水不会退去。
- 估值尚未失控
2025年，英伟达的市盈率（PE）大部分时间维持在40多倍至50多倍之间，远高于标普500指数平均水平，也远超其AI热潮前的历史估值。
如果说这还不算AI狂热，那什么才算？
但值得注意的是，其他大型科技公司的估值并未如此极端。截至2025年12月，Meta、Alphabet、微软和亚马逊的市盈率大多在20多倍至30多倍之间。
而截至2025年底，标普500指数过去12个月的平均市盈率约为30倍。
相比之下，在1999年互联网泡沫高峰期，思科（Cisco）、英特尔（Intel）和甲骨文等公司的市盈率普遍在40倍以上，部分甚至超过200倍。
截至2025年12月，微软、Meta、英伟达、亚马逊和Alphabet这“科技五巨头”合计市值约16万亿美元，占标普500总市值的30%左右。
这些公司已在整个AI技术栈中实现了深度多元化与高度整合，有效规避了单点故障风险。
例如，谷歌和亚马逊不仅在构建自己的大模型，同时也在强化其云基础设施层；两者还都在自主研发AI芯片。
它们在各自核心业务领域占据主导地位：谷歌在搜索、亚马逊在云服务与电商、Meta在社交媒体、微软在云服务与企业软件。
英伟达的业务则横跨数据中心、网络、软件和游戏等多个生态系统，即便OpenAI遭遇重大挫折，其整体业务仍具韧性。
因此，即便AI需求增速放缓，股市也不太可能崩盘至“归零”状态。
尽管中国在AI模型、机器人及相关技术领域的崛起可能在2026年对这场盛宴构成挑战，但这些科技巨头体量庞大，足以吸收外部冲击。
新加坡投资者应关注什么？
根据富达国际（Fidelity International）6月发布的一份报告，相比香港、日本、中国、台湾和澳大利亚的散户投资者，新加坡散户最倾向于投资美股。
在其投资组合中，他们最偏好科技股，其次是医疗保健和金融服务。
投资专家指出，这些投资者真正需要警惕的是市场波动性。
曾任职克利夫兰诊所投资办公室的高管肖恩·吴（Shaun Ng）在其博客“AI for Allocators”中告诉《海峡时报》，当前市场过度聚焦于前沿实验室和纯技术公司，而下一轮AI浪潮的真正驱动力很可能来自传统行业。
2026年，企业仍在将AI智能体（AI agents）的概念验证逐步落地到实际工作流程中。
“随着生产效率提升效应扩散，价值增长将不成比例地流向资本而非劳动力，从而为股市提供持久的顺风。届时将出现大赢家，也会有显著的失败者，因此投资者仍需预期更高的波动性和企业间表现的进一步分化。”他说。
渣打银行（Standard Chartered）在12月的研究报告中指出，2026年市场争论焦点将集中在股价与估值上，且将尤其集中于美股及其科技板块。
“我们认为这一争论将持续贯穿2026年，每当高预期未能被明确超越时，市场就会出现阶段性波动。”报告写道。
分析师补充称，2026年股价仍将上涨，主要由盈利强劲增长的公司推动，尤其是在美国和除日本外的亚洲市场。
摩根大通财富管理（JP Morgan Wealth Management）在其《2026年展望》报告中指出，尽管近期AI模型的性能提升有所停滞，但下一波突破可能来自“智能体AI”（agentic AI）。
报告作者相信增长将持续：“我们认为AI采纳将继续推进。美国企业调查显示，AI整合正稳步上升，已有10%的企业报告正在使用AI生产商品或提供服务。”
他们表示，科技股将继续推动市场上涨，并强调：“我们并不认为一个即将破裂的泡沫正在形成。”